投資的最高境界：獲得“低風(fēng)險+高收益”組合
——讀羅伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投資組合》
在處理風(fēng)險和收益關(guān)系時，投資者大致會遇到四種組合：“低風(fēng)險+低收益”、“高風(fēng)險+低收益”、“高風(fēng)險+高收益”、“低風(fēng)險+高收益”。“低風(fēng)險+低收益”組合和“高風(fēng)險+高收益”是平庸組合，“高風(fēng)險+低收益”是愚蠢組合，只有“低風(fēng)險+高收益”是智者組合，同時也是投資者應(yīng)該追求的最高境界，否則，職業(yè)投資者存在的價值體現(xiàn)在哪里呢？
在羅伯特·哈格斯特朗的著作《巴菲特的投資組合》里，我們跟隨股神的腳步，可以找到獲得“低風(fēng)險+高收益”組合的方法。尋找路徑可分解為兩步，一是如何做到低風(fēng)險，二是如何做到高收益。
第一步：如何做到低風(fēng)險？
在降低風(fēng)險之前，首先我們應(yīng)該知道，風(fēng)險來自何方。從種類來分，風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，具體到股票市場而言，系統(tǒng)性風(fēng)險主要是經(jīng)濟和市場周期波動的風(fēng)險，如經(jīng)濟危機、股災(zāi)等，非系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括兩方面，一是公司的經(jīng)營風(fēng)險，二是投資者因無知或非理性導(dǎo)致的操作風(fēng)險。
一、如何應(yīng)對經(jīng)濟和市場周期波動的風(fēng)險？
現(xiàn)代經(jīng)濟有兩個輪子驅(qū)動，一是市場經(jīng)濟體制，二是技術(shù)革命。前者從亞當(dāng)·斯密開始，后者從工業(yè)革命開始。自從人類進入現(xiàn)代社會后，經(jīng)濟和市場周期便呈現(xiàn)出“周而復(fù)始、連綿不絕”的特征，經(jīng)濟危機和資產(chǎn)泡沫破裂屢見不鮮，從郁金香泡沫到大蕭條，從20世紀(jì)70年代的通脹危機到2008年的金融危機，都帶給投資者巨額的損失，有些損失永遠無法彌補(如杠桿導(dǎo)致的爆倉)，有些公司陷入萬劫不復(fù)之地(如雷曼兄弟、貝爾斯登等)。所有投資者都應(yīng)該思考這樣的問題，如何在經(jīng)濟和市場周期中屹立不倒？這個問題的正確答案有兩個，一是在危機到來前賣掉持倉(避風(fēng))，二是陪伴危機并安然度過(抗風(fēng))。前者的難處在于，沒有多少人能夠真正預(yù)測危機的到來，世界上預(yù)言家很多，但富有的預(yù)言家不多。后者的難點在于，要選擇質(zhì)地足夠過硬的船(企業(yè))，才能夠經(jīng)得起風(fēng)暴(危機)的考驗，而這正是巴菲特選擇的方法。該方法的成功必須基于如下前提：
1、對經(jīng)濟和市場周期的正確理解
在健康的市場經(jīng)濟國家，從長期來看，經(jīng)濟和市場周期永恒存在且呈現(xiàn)螺旋式上升趨勢。任何經(jīng)濟危機和市場災(zāi)難，都是短暫性的，而非毀滅性的，最終必然回歸到正常的軌道上來并創(chuàng)下新高(經(jīng)濟總量和股市指數(shù))。這種判斷，不僅得到經(jīng)驗的證明，而且能夠得到邏輯上的驗證。從經(jīng)驗來看，無論是亞洲、歐洲還是美洲國家，歷次經(jīng)濟危機之后，經(jīng)濟總量和股市指數(shù)均會創(chuàng)下歷史新高，只是有些國家(如日本、希臘)創(chuàng)下歷史新高所需要的時間長一些，有些國家(如中國、美國)所需要的時間短一些。從邏輯上看，經(jīng)濟增長的動力來自人口的增長、技術(shù)的進步和資本的累積，這些要素從長期來看，都呈現(xiàn)上升態(tài)勢，尤其是技術(shù)進步，速度越來越快，涉及經(jīng)濟領(lǐng)域越來越廣。
2、股票是生意的一部分
按照教科書上的定義，股票是企業(yè)所有權(quán)的憑證，這本無可厚非。但隨著金融市場的變化，不同投資者眼中的股票含義大為不同，短期投機者把股票看成一種交易工具，量化投資者把股票看成一種價格博弈載體。由于市場情緒的波動，股票價格在短期內(nèi)和企業(yè)價值關(guān)系不大，但從長期來看，企業(yè)價值決定股票價格。這就意味著，股票價格有可能偏離企業(yè)價值，在極端的情況下，這種偏離的幅度可能非常大(10倍以上)，偏離的時間可能非常長(5年以上)。人類的瘋狂和偏執(zhí)，遠遠超出我們每個人的想象，這在歷史中不難得到驗證，瘋狂的十字軍東征、尸橫遍野的兩次世界大戰(zhàn)、五次血腥的中東戰(zhàn)爭、荒唐的十年“文化大革命”等，都是這種瘋狂和偏執(zhí)的體現(xiàn)。
3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易穿越經(jīng)濟和市場周期
有些幸運的投資者能夠躲過(持有現(xiàn)金)經(jīng)濟危機和金融災(zāi)難，但所有企業(yè)卻不可能完全規(guī)避，它們必須通過自身能力去應(yīng)對經(jīng)濟周期的變化。平庸企業(yè)往往在經(jīng)濟危機中變得虛弱甚至被淘汰，優(yōu)質(zhì)(偉大)企業(yè)往往利用經(jīng)濟蕭條的機遇，通過擴張或兼并使自己變得更加強大，很顯然，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易穿越經(jīng)濟和市場周期。這就是巴菲特的投資策略，他選擇與優(yōu)質(zhì)(偉大)企業(yè)同行，共同穿越經(jīng)濟和市場周期。
4、長期持股策略
長期持股策略背后的原因有三個：一是市場短期波動難以預(yù)測；二是股價和企業(yè)基本面短期內(nèi)關(guān)聯(lián)度不高，長期內(nèi)高度關(guān)聯(lián)；三是時間是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人，歷經(jīng)滄海，方顯英雄本色。市場有效理論的前提假設(shè)之一是投資者都是理性的，而在現(xiàn)實生活中，多數(shù)情況下，投資者不僅不理性，而且還很瘋狂(對各種神創(chuàng)和概念股的追捧)，因此市場有時會失靈。長期持股(忽略短期波動)的本質(zhì)在于，在較長的時間內(nèi)，讓企業(yè)價值得到充分增長，讓市場充分認(rèn)識到企業(yè)價值，畢竟我們應(yīng)該對人類的智商有信心，瘋狂和非理性總是短暫的。
5、規(guī)避“短期預(yù)測的風(fēng)險”
心理學(xué)已經(jīng)驗證，人類有“過度自信”的偏見。頻繁預(yù)測短期經(jīng)濟走勢和市和“永遠看空”的正確率基本場周期，便是這種“過度自信”偏見的后遺癥。從概率來看，長期“永遠看多”一樣。即便是正確較高的短期預(yù)測，比如70%，完全按此操作依然會有30%的錯誤率，加上頻繁操作的交易和稅負(fù)成本，最終的收益率依然可能平平。
必須要指出的是，規(guī)避短期預(yù)測的風(fēng)險并不代表不去跟蹤和理解市場，認(rèn)識市場所處的狀態(tài)，深刻洞察投資者的行為和情緒，同樣是極其重要的。
二、如何應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險？
巴菲特應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的方法是“順勢而為”(選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè))，而非“扭轉(zhuǎn)乾坤”(將爛企業(yè)變好)。股神判斷企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有三個，一是能夠理解(可被評估)，一是具備競爭優(yōu)勢(護城河)，二是擁有優(yōu)秀的管理層(德才兼?zhèn)?、獨立思考、理性誠實等)。有關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)和方法，此前讀書會已有眾多著作論述，此處不再重復(fù)。
三、如何應(yīng)對投資者因無知和非理性導(dǎo)致的操作風(fēng)險？
王小波說，“人一切的痛苦，本質(zhì)上都是對自己的無能的憤怒”。我照葫蘆畫瓢說一句，“投資一切的風(fēng)險，本質(zhì)上都是自己的無知或非理性所導(dǎo)致的”。無知是因為不夠勤奮，曾國藩說，“一勤天下無難事”；非理性是因為“悟性太差”，說到底是性情所致，而性情可通過“修身”、“修心”來改變，盡管這非常不容易。巴菲特、查理·芒格是堅決反對無知和非理性的，他們應(yīng)對的方法如下：
1、認(rèn)識自己，知道自己能做什么，不能做什么(克服過度自信)
知道自己的能力邊界固然重要，但我認(rèn)為，擴大自己的能力邊界同樣重要。這就需要投資者不斷的進取。
2、專注、勤奮并終身堅持學(xué)習(xí)(克服懶惰)
蘇格拉底說，我一生最大的智慧，就是知道自己一無所知。只有賢者才有如此的智慧和胸懷。哲學(xué)家思考的是全人類的問題，投資者要面對的問題絲毫不比哲學(xué)家簡單。世界復(fù)雜多變且難以琢磨，盡管我反對“不可知論”，但卻認(rèn)為“可知”是何其之難。投資者要在不確定的世界里下注，如同在充滿溝壑的黑夜里行走，你唯一能做的就是“全神貫注”、“從經(jīng)驗中吸取教訓(xùn)”，不斷提升自己應(yīng)對風(fēng)險的能力，唯有如此，才可能獲得成功。
3、獨立思考和逆向思考(克服盲目從眾)
從眾效應(yīng)是人類的認(rèn)知偏見，這種偏見往往導(dǎo)致市場“走向極端并出現(xiàn)拐點”。牛市走向極端的背后是從眾的樂觀，熊市走向極端的背后是從眾的悲觀。市場上永遠不缺看多或看空的論調(diào)，缺的是有邏輯支撐的逆向觀點。
4、形成多層次跨學(xué)科的知識結(jié)構(gòu)(克服鐵錘人效應(yīng))
查理·芒格在《窮查理寶典》里建議大家，通過學(xué)習(xí)多種學(xué)科，形成網(wǎng)格狀的知識結(jié)構(gòu)，避免以某個單一領(lǐng)域的思維去看待世界，也就是所謂的“鐵錘人效應(yīng)(在拿著錘子的人看來，所有問題都像一個釘子)”。多學(xué)科多維度的知識結(jié)構(gòu)，是我們客觀、全面、理性看待這個世界的基礎(chǔ)支撐。
5、堅持以概率和理性的眼光全面看問題(克服“盲人摸象”錯誤)
職業(yè)賭徒和業(yè)余賭徒最大的區(qū)別，在于對概率的深刻領(lǐng)悟和靈活運用。在小概率事件上下大注，必然走向破產(chǎn)之路。在大概率事件上下小注，收益率必然平庸。概率和理性是相輔相成的一對工具，以概率支持理性，用理性去執(zhí)行概率分析出來的結(jié)論。
不難發(fā)現(xiàn)，巴菲特對風(fēng)險的理解極其深刻，進而形成一整套風(fēng)險最小化(而非完全規(guī)避風(fēng)險)的投資策略。在巴菲特看來，風(fēng)險不是傳統(tǒng)金融學(xué)理論所宣揚的“波動”，而是永久性損失的概率，市場波動反而帶來投資機會。
第二步：如何做到高收益？
股神說投資最重要的事是不虧錢，這正應(yīng)了中國的一句古詩，“留得青山在，不怕沒柴燒”?！扒嗌健笔潜惧X，“柴”是收益。在投資上，可以把這句詩做個改變，是“留得青山在，一定有柴燒”。意思是說，不虧錢就等于賺錢(的機會)，這里面蘊含了“機會的價值”。
對杰出的投資者而言，普通收益不值一提，高收益才是追求目標(biāo)。那么，什么叫高收益？巴菲特每年的收益率目標(biāo)是15%。收益率目標(biāo)的制定要看三個基準(zhǔn)，一是10年期國債利率，二是所有企業(yè)年均增長率，三是主要指數(shù)的年均回報率，如果收益率超出所有基準(zhǔn)，即可定義為“高收益”。巴菲特15%的目標(biāo)收益率，顯然屬于高收益，但實際上股神做得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)接近20%的年復(fù)合收益率。
在巴菲特的投資思想里，在低風(fēng)險的前提下，獲取高收益的思想和方法包括如下內(nèi)容：
1、集中投資
以基本面為核心，投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)且長期持有的方法，必然導(dǎo)致集中投資的現(xiàn)象。在買入任何股票之前，首先應(yīng)該跟已持倉的股票對比，假如還沒有持倉標(biāo)的的性價比高，就沒有必要買入新的股票，而應(yīng)該加倉已持有的股票。其二，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的原本稀缺，分散投資于不同的劣質(zhì)標(biāo)的，遠不如集中持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
2、贏在拐點
所有股票大師都有逆向思考的習(xí)慣，正如巴菲特所說，別人瘋狂我恐懼，別人恐懼我瘋狂，瘋狂和恐懼都意味著拐點即將出現(xiàn)。投資如同賽車，超車往往在拐點處實現(xiàn)。
3、耐心等待
耐心是一切“正確決策”的基石，急躁往往導(dǎo)致愚蠢、荒唐的錯誤操作。最好的投資機會都不是人為創(chuàng)造的，而是等出來的。如同捕獵，最杰出的高手一定是等獵物進入“最佳獵殺區(qū)”才出擊，唯有沒有經(jīng)過訓(xùn)練或經(jīng)驗不足的猛獸幼崽，才會匆匆忙忙出擊。
4、永遠有錢
投資獲取高收益必須具備兩種要素，一是找到好標(biāo)的，二是在找到好標(biāo)的時有巨額的現(xiàn)金。巴菲特經(jīng)營的保險事業(yè)，不僅能為股神帶來巨額的“浮存金”，而且這種“浮存金”幾乎是永續(xù)的，這使得巴菲特“永遠有錢”。對于普通投資者而言，這顯然難以做到，但這并不影響我們按照這種思路去思考問題，并根據(jù)自己的現(xiàn)實情況做出相應(yīng)的對策。
巴菲特最漂亮的投資，都是在投資標(biāo)的出現(xiàn)絕佳機會時下大注，“永遠有錢”使得巴菲特能夠緊緊抓住稍縱即逝的機會，進而獲取高收益。
投資是一種人生，不同思想背后，代表著不同的人生追求。但基本的衡量尺度只有兩個，一是風(fēng)險水平，二是回報滿意度，好像買東西，風(fēng)險是付出的價格，物品是得到的回報，“低風(fēng)險+高收益”組合如同以更便宜的價格，得到同等質(zhì)量的物品。對于投資者而言，因為低風(fēng)險，所以壓力小。因為高收益，所以很快樂。快樂賺大錢，此乃投資最高境界。
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