第一層
在這一層，你更關(guān)注質(zhì)化的因素，喜歡唯美唯優(yōu)的企業(yè)。你會(huì)以巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)去挑選企業(yè)，偏好ROE高，護(hù)城河看起來(lái)深厚的企業(yè)。你可能也很懂邁克爾波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，并說(shuō)起來(lái)頭頭是道。
在這個(gè)階段，企業(yè)對(duì)于你更多呈現(xiàn)出一種靜態(tài)。這種唯美唯優(yōu)的狀態(tài)似乎是天生具備的。你對(duì)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)有很大的戒心，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的企業(yè)有各種顯而易見(jiàn)的缺陷。（當(dāng)然大多數(shù)時(shí)間你是對(duì)的，因?yàn)樘暨x將要成功的公司比已經(jīng)成功企業(yè)要難十倍。）
這個(gè)階段，你容易將企業(yè)質(zhì)化、內(nèi)在的優(yōu)點(diǎn)無(wú)限放大，忽視潛在的、甚至是短期的利空。這導(dǎo)致價(jià)值陷阱，長(zhǎng)期或者短期的價(jià)值陷阱。比如11年的蘇寧、12年的茅臺(tái)，更極端還包括07年300塊的中國(guó)船舶。反而，03年格力、03年的茅臺(tái)、08年的伊利都是這個(gè)階段的研究者所不喜歡甚至唾棄的企業(yè)，只是我們比較善忘而已。 雪球上很多大V和一些價(jià)值投資鼓吹者基本都處于這一層次。這個(gè)階段最容易探討投資理念，簡(jiǎn)單的價(jià)值理念是有號(hào)召力的。 停留在這個(gè)階段的投資人不一定意味著投資業(yè)績(jī)會(huì)比較差。但大多數(shù)的投資業(yè)績(jī)比較隨機(jī)，跑贏和跑輸市場(chǎng)取決于市場(chǎng)風(fēng)格。但在中國(guó)的這個(gè)小盤(pán)股高估，藍(lán)籌總體估值低的情況下，這樣的投資風(fēng)格整體也不見(jiàn)得太差。
第二層
有了基本的投資理念和對(duì)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的理解，如果你有足夠的財(cái)務(wù)功底、搜集公司信息的能力以及量化分析能力，會(huì)進(jìn)入到第二個(gè)階段。在這個(gè)階段，你更關(guān)注量化的數(shù)據(jù)，你有更全面的盈利預(yù)測(cè)的模型，甚至偶爾還要做DCF估值（盡管沒(méi)有什么用）。
公司變得更加數(shù)據(jù)化，財(cái)務(wù)報(bào)表的鉤稽、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、費(fèi)用預(yù)測(cè)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)對(duì)比，公司變成數(shù)據(jù)的集合。某種程度上公司呈現(xiàn)出無(wú)限細(xì)節(jié)，無(wú)數(shù)渠道匯總的信息是超負(fù)荷、甚至是互相矛盾的。 這個(gè)階段，你對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)甚至估值精確到小數(shù)點(diǎn)，這種精確給了你虛假的安全感。但在內(nèi)心深處，你懷疑這些數(shù)據(jù)的真實(shí)性。你的盈利預(yù)測(cè)和公司歷史數(shù)據(jù)保持線(xiàn)性相關(guān)，當(dāng)一個(gè)季度的收入增速低于預(yù)期，你會(huì)下調(diào)接下來(lái)的幾年的增長(zhǎng)速度預(yù)期，導(dǎo)致公司估值更快的下降。由于這是市場(chǎng)普遍的做法，你的盈利和估值與市場(chǎng)趨同，當(dāng)市場(chǎng)悲觀的時(shí)候你也悲觀，市場(chǎng)樂(lè)觀的時(shí)候你也樂(lè)觀。大體上，大部分賣(mài)方分析師，包括很多新財(cái)富的分析師，以及公募基金經(jīng)理們大體處于這個(gè)階段。按照這樣理解來(lái)做投資，大體上很難戰(zhàn)勝同行，因?yàn)槟銓?duì)公司的理解就是同行的理解。但由于公募基金總體的信息優(yōu)勢(shì)，大體上能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)和散戶(hù)，但難以取得穩(wěn)定的超額收益依然是困難的。
第三層
如果有出色的天賦、足夠的勤奮，少數(shù)人可以到第三個(gè)階段。
在這個(gè)階段，企業(yè)對(duì)你呈現(xiàn)出有機(jī)體的特征。企業(yè)不再是一個(gè)個(gè)冷冰冰的數(shù)字模型，盡管數(shù)據(jù)仍然是她的骨骼；也不是一個(gè)模糊的唯美唯優(yōu)的概念，盡管你對(duì)質(zhì)化因素的理解更加深刻。你能迅速抓住企業(yè)的本質(zhì)，在紛繁復(fù)雜甚至互相矛盾的數(shù)據(jù)中，你能馬上意識(shí)到哪些數(shù)據(jù)是至關(guān)重要的，并且做出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。
你可能仍需要行業(yè)的專(zhuān)家給你提供對(duì)行業(yè)觀點(diǎn)，但借著他們、你對(duì)企業(yè)的理解甚至更深，能夠做出更準(zhǔn)確和前瞻的預(yù)判。你不再需要模型去預(yù)測(cè)盈利和估值，你在頭腦中就完成了預(yù)測(cè)，盡管是粗略的，但這種模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。
這個(gè)階段，你看到的公司是一個(gè)個(gè)活生生的有機(jī)體。你可以感知到這個(gè)有機(jī)體，是強(qiáng)壯還是脆弱，激進(jìn)還是保守，充滿(mǎn)生機(jī)還是暮氣沉沉。你理解了企業(yè)的成長(zhǎng)就像小樹(shù)苗長(zhǎng)成大樹(shù)。很多小樹(shù)苗最終只是小樹(shù)苗，但你能意識(shí)到什么樣的小樹(shù)更容易長(zhǎng)成蒼天大樹(shù)，并給予他們更多的關(guān)注。
能達(dá)到這個(gè)階段的投資者，你或許很大程度是同時(shí)也是優(yōu)秀的管理者。
你理解管理層的價(jià)值，他們是公司的靈魂。你了解企業(yè)的戰(zhàn)略選擇本質(zhì)上各種資源的取舍、潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，什么時(shí)候需要足夠進(jìn)取，什么時(shí)候需要穩(wěn)健保守。
在這個(gè)階段，你對(duì)公司的理解已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)。市場(chǎng)大多時(shí)候是對(duì)的，但你能等待，等待市場(chǎng)犯錯(cuò)，并在你的賠率占優(yōu)時(shí)下注，通過(guò)市場(chǎng)的錯(cuò)誤獲益。我見(jiàn)過(guò)的少數(shù)的投資界的大佬們達(dá)到了這個(gè)境界，盡管仍受到能力圈的限制，但這個(gè)階段的投資者憑借超越市場(chǎng)的理解能力，能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場(chǎng)，并且適應(yīng)各種風(fēng)格的市場(chǎng)。所以如果你要找到這些投資者，去看看他們最近10年的業(yè)績(jī)。
第四層
這個(gè)階段，是超級(jí)投資者的階段。你獲得了真正的全局觀。你不但看到樹(shù)木，你還看到了整個(gè)森林。
每個(gè)企業(yè)就像一個(gè)小小的像素點(diǎn)，單獨(dú)看你只能看到紅黃藍(lán)的光、但所有的像素點(diǎn)整合在一起，你看到是完整的畫(huà)面，有意義的畫(huà)面。在這個(gè)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)不再是一個(gè)概念，它具備了微觀的意義。你看到各個(gè)產(chǎn)業(yè)，各個(gè)企業(yè)不同宏觀下，利潤(rùn)的傳導(dǎo)變化，景氣度的高低循環(huán)。
這個(gè)階段的超級(jí)投資者，他們能夠勝任超級(jí)規(guī)模資金的分配，在超級(jí)大的規(guī)模下，依然能夠取得持續(xù)超越市場(chǎng)的收益。世界上，可能只有巴菲特這幾個(gè)人能達(dá)到這個(gè)水平。